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    廣發安泰穩健養老基金經理曹建文:FOF投資的攻守之道

    2022-03-14來源:上海證券報

      在投資大師給出的忠告中,關于風險控制的內容往往放在前面。例如,查理·芒格給出的忠告是,“投資中警惕風險,永遠是第一位的?!边@與巴菲特的老師格雷厄姆所說的“第一不要虧損,第二永遠不要忘記第一條”,如出一轍。

      步入2022年,A股大幅波動,具有二次分散風險功能的FOF,引起了投資者的關注。Wind統計顯示,自2018年1月1日至2022年2月18日,FOF產品的平均回報率和最大回撤平均值為33.34%和7.42%,而滬深300指數同期回報率和最大回撤值為15.39%和32.46%。上述數據說明FOF通過資產配置和優選基金,取得了超越滬深300指數的收益,且回撤和波動比滬深300指數更低。

      海通證券的一份研究報告顯示,截至3月1日,今年以來中證800指數跌幅超過6%,而同期廣發安泰穩健養老FOF的跌幅僅為0.12%,最大回撤也只有0.50%。作為FOF基金經理,曹建文是如何管理基金組合的?面對9000多只基金,他是按照什么樣的思路來挑選的?

      問:近期,不少投資者開始關注FOF產品。您是怎么看待這類產品的?

      曹建文:FOF由基金經理通過專業的方法挑選基金,先自上而下做好資產配置并動態調整,再自下而上挑選合適的基金品種。因此,對于選擇FOF的持有人來說,節省了挑選基金的時間。更為重要的是,FOF能夠通過多資產配置來平滑市場波動,力爭提升收益風險比,改善投資者的投資體驗。

      問:您是怎么進行資產配置、構建FOF組合的?

      曹建文:我們有一套完整的資產配置體系,主要包括戰略資產配置(SAA)和戰術資產配置(TAA)兩個方面。對于SAA,我們會從組合的投資目標出發,根據組合本身的風險和收益偏好,結合對大類資產的中長期收益判斷,通過均值方差、風險平價等資產配置模型來確定組合中各類資產的配置中樞。對于TAA,我們認為主要有兩個維度:對倉位的擇時、對行業和風格的判斷。在對組合的戰術調整中,主要基于宏觀經濟數據、流動性水平、市場/資產的估值等因素。

      以我管理的廣發安泰穩健養老一年持有期FOF為例,根據理財替代的產品定位,我們把權益的戰略配置中樞定為10%。具體到戰術上,每期都會圍繞10%做調整。比如,去年底我們預期今年初市場可能出現波動,就提前把倉位調整到9%左右,相對中樞低配了一些,力爭降低回撤風險。在資產內部,例如權益方面,去年底主要減持了新能源和醫藥板塊,增加了金融和基建板塊的配置。在今年以來的市場調整過程中,我們又動態做了再平衡。

      問:今年以來投資者比較關注FOF,主要原因可能是它具有較為優秀的抗風險能力。請介紹一下,您是如何控制風險的?

      曹建文:在我們看來,FOF產品的特點是發揮資產配置的優勢,分散單一資產的波動風險,努力為客戶提供長期穩健收益。因此,我們秉持“勝兵先勝而后求戰”的理念,把風險管理和回撤控制貫穿于投資的各個環節:事前,我們會從預判風險以及對組合開展壓力測試出發,綜合考慮市場、行業、個股等風險,力求做到提前防范,讓整個組合的風險處于可控范圍內;事中,我們會進行倉位控制、集中度控制和止盈止損;事后,我們會定期回顧組合,審視市場、行業及個股的風險對組合的影響程度。

      問:您是如何挑選基金的?

      曹建文:我們采用廣發GFund基金綜合評價體系,對全市場基金品種進行全面研究。GFund基金綜合評價體系包括定量分析和定性分析兩大部分。

      量化層面,我們通過定量的方式對基金進行分類和評級。在基金分類上,我們將公募基金分為行業板塊類、風格類、全市場均衡類、全市場平衡類、“固收+”類、對沖類、純債類、QDII類等。在基金評級上,我們會先對基金進行定量分析,具體內容包括業績指標、業績歸因、持倉結構、基金規模、持有人結構等。綜合各項分析結果,對不同類別的基金,我們會跟蹤研究綜合評分排名靠前的基金。

      定性調研層面,我們除了去了解基金經理的個人履歷、投資理念、投資流程以及基金公司投研團隊配置這些基本信息,還會通過調研去分析和關注以下內容:基金經理的超額收益來源、基金經理的投資策略是不是一致和連貫、基金經理的風格是不是發生了漂移、其投資策略是否適應當前的市場環境。結合這些定性的研究和分析,我們再和定量分類和評級的結果進行對照,給出綜合的評價。

      問:很多投資者喜歡選過往業績表現好的基金,您是如何評估的呢?

      曹建文:要判斷基金業績能否延續,首先要對基金的業績來源進行歸因。我們研究基金時,重要的一步是對基金經理的歷史業績來源進行分解:第一種來源于市場的貝塔,正好市場上漲了,它漲得比較多,凈值的彈性比較大;第二種來源于行業屬性或風格屬性,比如新能源板塊的主題基金,近兩年漲得好可能就是因為新能源漲得好;第三種來源于基金經理選股的超額收益,相對于市場、板塊、風格的收益,選股的超額收益更穩定。

      所以,在投資過程中,我們會先對基金進行分類,比如不同的行業主題、不同的投資風格、不同投資策略等,然后對同一類型的產品進行比較,這樣排名的穩定性就會有所提高。對于排名靠前的基金,我們還要通過業績歸因去分析超額收益的來源,結合定性調研判斷其超額收益是否可持續。

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      風險提示:基金有風險,投資需謹慎。本資料不構成本公司任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證,也不作為任何法律文件。本基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益?;疬^往業績和獲獎情況不預示未來表現。投資者在投資基金前應認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等基金法律文件,全面認識基金產品的風險收益特征,在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上,根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標,對基金投資作出獨立決策,選擇合適的基金產品。以上信息不構成個股推薦,股票過往表現不代表未來表現,市場有風險,投資需謹慎。

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