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    廣發基金2022年度投資策略:政策以“穩”為主 關注三大領域

    2022-01-06來源:中國財經網

      近日,廣發基金2022年度投資策略出爐。對于近年來的市場表現,廣發基金認為,自2019年以來的政策思路變化導致結構性的震蕩市或仍將延續,2022年預計政策仍將以“穩”為主,后續關注新能源內部和新基建相關(綠電、配電網改造、光伏、風電、儲能、特高壓、充電樁)、促進消費(汽車零部件、汽車電子等)、景氣反轉(食品飲料、豬、酒店航空等)這三大領域。對于市場熱點板塊,廣發基金認為,消費的配置價值或將上升,一線品種配置價值相對更強;金融地產修復的力度與持續性不宜作太高預期;未來周期股的投資重點還是在于和新能源結合的方向。

      2021年兩大關鍵詞:背離、分化

      回顧2021年,我國金融市場的資產價格呈現兩大特點:背離和分化。

      2021年很多資產價格的表現表現出反常的特征,出現了很多歷史上沒有發生過的背離。例如,股票市場上,MSCI全球成長股上漲但MSCI中國成長股大幅下跌;利率市場上,中國的工業品價格大幅上漲但國債利率回落;信用市場上,中國廣義信用大幅緊縮但國內信用利差下行。

      第二個特點是分化。以股票型基金表現為例,2021年股票型基金的平均收益率基本符合年初的預期,但收益率分化較大,基本上是過去10年分化最大的一年。

      如何理解這些資產價格的表現?廣發基金宏觀策略部分析認為,站在宏觀角度可以看見,從2019年以來,我國的政策思路就已經出現了顯著的變化,影響逐步被傳導到資產端。

      傳統上,我國的宏觀調控是總量思維,即通過地產政策的松緊來影響經濟的變化。但2019年以來,宏觀調控政策重心從總量轉向結構。對于貨幣政策,一方面限制房貸利率的下行,另一方面對高端制造、綠色能源、中小微等領域實施優惠利率;信用政策則一方面壓制房地產相關的信貸和城投相關的隱性債務,另一方面對重點支持的行業加大信貸投放;產業政策一方面對房地產、互聯網和部分消費醫藥行業出臺各種監管措施,另一方面對高技術產業出臺大量的產業支持政策。

      宏觀調控思路的轉變對市場帶來的影響主要體現在:利率方面,央行的貨幣政策可以在更長的時間維持中性略松的狀態,政策和市場利率中樞下移;A股方面,結構性的寬松政策取代了總量的松緊,A股出現結構性慢牛的機會或有所增加;行業方面,地產等受政策調控的行業趨勢性跑輸市場,以往周期中一些有效的經驗正在失效;市場風格方面,成長趨勢性跑贏了價值,其中大盤價值表現相對較弱。另外,政策對中小企業從間接擠壓轉向直接扶持,“新能源+”和“專新特精”大多以中小市值為主,小盤成長風格崛起。

      2022年料以“穩”為主

      展望2022年,廣發基金宏觀策略部認為,政策的重心將會以“穩”為主:目標之一是社融增速和名義GDP基本匹配;目標之二是不能發生處置風險的風險;目標之三是經濟增長不能偏離潛在增長太多。

      值得注意的是,“穩”并不意味著全面刺激。一方面,低庫存背景下刺激地產容易導致房價飆升。另一方面,高質量發展仍然是未來經濟的重心。2021年的信用分層體現的是政策調控方向(地產鏈)去杠桿+政策鼓勵方向加杠桿(高端制造、綠色能源、中小微),對應2022年最大的變化是政策調控方向適度穩杠桿+政策鼓勵方向加杠桿。

      對于2022年的市場和資產價格,廣發基金指出,在缺乏全面寬信用的背景下,利率的走勢可能類似2019年,但會圍繞一個更低的中樞上下震蕩,利率債投資可能需要適度交易;A股方面,定性來看,市場預計將會處于震蕩市。定量來看,預計2022年底A股非金融企業的潛在回報大概率能夠和2021年接近。

      三大領域值得關注

      廣發基金指出,具體到行業與風格方面,由于信用分層的收斂意味市場的行業和風格之間的表現也會收斂,短期金融和消費反彈。但由于政策加杠桿的方向仍然未變,結合未來的盈利預測,行業上的排序是科技制造>消費>金融>周期,風格上小盤成長>大盤成長>大盤價值>小盤價值。

      結合穩增長政策基調、PPI下行帶來的產業鏈利潤再分配等宏觀判斷,關注新能源內部和新基建相關(綠電、配電網改造、光伏、風電、儲能、特高壓、充電樁)、促進消費(汽車零部件、汽車電子等)、景氣反轉(食品飲料、豬、酒店航空等)。

      廣發基金認為,2022年景氣度較高、業績高增長的細分行業或主要來自兩個方向。一是高端制造,包括鋰電、光伏、風電、電子、軍工等各細分賽道;二是底部反轉型行業,如酒店餐飲、旅游及景區、影視院線、機場航空等,因為基數原因部分領域增速更高。在宏觀經濟及產業政策不發生劇烈波動的情況下,大部分行業的業績兌現度可能較高。

      對于消費板塊,比較來看,2022年消費的配置價值或將上升,從基本面的角度來看是穩增長與下游提價帶來支撐,從估值的角度來看是穩信用提供部分支撐。但考慮到美債實際利率下行與信用是穩而非寬,未來一年消費股或缺乏明顯的估值擴張行情,因此在配置上的重要性或弱于高端制造。此外,考慮到龍頭公司提價的能力與業績的確定性更強,傾向于認為一線品種配置價值相對更強。

      而對于2021年受到政策影響最厲害的金融地產等大盤價值股,廣發基金認為,從歷史基本的規律來看,受政策調控最厲害的板塊,當政策調整的時候短期往往表現最強,但持續性取決于政策的持續性。當前地產政策的調整會支撐金融地產的估值修復,但考慮到政策明顯弱于2018年之前的強度,預期金融地產修復的力度與持續性不宜作太高預期。

      周期股是否能迎來價值重估?廣發基金指出,A股的投資本質上還是看重成長性,周期股重估需要有量的邏輯(國內高增或者海外占比高且高增),或者有價的邏輯(價格持續上漲)。碳中和下的高耗能行業本質上沒有量的邏輯,而2021年在供給大幅收縮的背景下價格飆升已經偏離了均衡水平,意味前期的高價不是常態,而在高價的背景下進一步漲價的空間比較有限。如果量價邏輯都缺乏,純粹周期股缺乏明顯的投資價值。比較來看,未來周期股的投資重點還是在于和新能源結合的方向。

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